花费日报网讯（记者 刘锦桃）近日，正品控股有限公司（简称“正品控股”）认真向港交所主板递交上市恳求书，浤博成本有限公司独家担任其保荐东谈主。
这并非正品控股初次冲击港股市集，早在2025年7月，正品功令就曾向港交所递表，这次是那时隔近一年后发起的第二次上市尝试，足见其登陆成本市集的进攻意愿。
贵府暴露，正品控股建树于2011年，深耕香港保健及好意思容补充品市集十余年，是一家专注于该边界居品开发、销售、营销及分销的轻钞票企业。不同于传统分娩型企业，正品控股经受“轻钞票运营”格式，将居品的分娩材干一齐外包给合营供应商及制造商，本身则聚焦于中枢的居品研发联想、品牌运营、渠谈拓展及市集实践。
从居品结构来看，正品控股的中枢业务聚焦两大板块，分散是保健补充品及居品、好意思容补充品及居品，居品线全面心事儿童、成东谈主及长辈的全年级段需求。在销售渠谈方面，公司酿成了以万宁为中枢的分销体系，居品主要通过万宁在香港的线下零卖门市，招引万宁线上渠谈进行销售，同期兼顾自有品牌与第三方品牌的分销业务，构建起“线下主导、线上补充”的销售形貌。
盈利水平剧烈波动，买卖应收款项逐年攀升
正品控股征引弗若斯特沙利文的数据暴露，按2024年香港保健及好意思容补充品与居品的零卖值规划，该集团在通盘外洋及土产货供应商中的市集占有率约为1.6%，在行业内占据一隅之地。
现在，正品控股已构建起完善的品牌矩阵。
收尾临了骨子可行日历，公司共策划六个自有品牌，分散为“正品”“炎痛消”“Organicpharm”“日药堂”“维再生”及“Profix”，各品牌定位互异化显著，心事不同花费层级和需求场景；同期，公司还分销六个第三方品牌的居品，包括“iPro+”“Boiron”等。
招股书暴露的中枢财务数据暴露，2023财年、2024财年、2025财年，正品控股分散罢了营业收入4319.3万港元、1.09亿港元、1.3亿港元，三年营回复合年增长率高达73.6%，营收范畴罢了翻倍式增长。同期，公司罢了的净利润分散为1131.3万港元、3548.3万港元、3625.7万港元，净利润范畴举座呈现增长趋势，但增速显著放缓，且盈利质地出现波动。
盈利波动的问题在2026财年前六个月（即2025年4月至9月）进展得尤为凸起。数据暴露，该时刻段内，公司罢了营业收入5244.2万港元，与上年同期基本握平，未罢了营收增长的遏止；但期内净利润仅为94.4万港元，较上年同期的1195万港元同比暴跌92.5%，盈利水平大幅缩水。
关于净利润的大幅下滑，正品控股在招股书中明确解说，主若是受到两方面身分连累：一是IPO联系专科职业开支的大幅增多，包括保荐费、审计费、法律照应人费等；二是销售及分销开支的上涨，主要系市集实践进入、渠谈爱戴成本增多所致。
在毛利率方面，公司毛利率举座呈现下滑趋势，尽管2026财年前六个月略有回升，但仍未回复至2023财年的水平。比年来，公司毛利率分散约为81.6%、78.6%、75%、75%及76.6%。
对此，公司暗示毛利率下滑的中枢原因的是，自有品牌居品为霸占市集份额、普及市集浸透率，加大了促销扣头力度，导致单品利润率下落；同期，第三方品牌居品的收益占比握续普及，而第三方品牌居品的毛利率相对较低，拉低了公司举座毛利率水平。
纯利率的波动则更为显著，上述对当令刻段内，公司纯利率分散约为26.2%、32.4%、27.8%、22.6%及1.8%，尤其是2026财年前六个月，纯利率仅为1.8%，创下近五年同期新低。
在现款流及钞票欠债方面，正品控股一样濒临一定压力。
收尾2025年3月31日，公司钞票统统8421.8万港元，欠债统统6131.8万港元，职权统统2290万港元，钞票欠债率约为72.8%，欠债水平相对较高。2025财年，公司策划活动现款流净额为3828.10万港元，滚球app(中国)官网融资活动现款流净额为-3799万港元，投资活动现款流净额为-14.9万港元，举座现款流呈现“策划正向、融资与投资负向”的形貌，现款流压力较为显著。
更为值多礼贴的是，敷陈期内，公司买卖应收款项呈现逐年增多的趋势，进一步加重了现款流压力。2023财年至2025财年，公司买卖应收款项分散为1440万港元、3160万港元、4250万港元，逐年递加，且增速较快。
高度依赖单一大客户
尽管正品控股营收保握高速增长，且在细分边界具备一定竞争力，但公司背后隐匿的中枢风险谢却冷漠，其中，对单一中枢客户的高度依赖，成为制约其发展的最大瓶颈。
正品控股自2013年起与牛奶外洋控股有限公司（下称“牛奶公司”）拓荒合营关系，于今已有十余年的合营历史。
招股书暴露，在通盘往绩纪录期内，公司大部分居品均销售给牛奶公司，再由牛奶公司通过其旗下万宁在香港的零卖门市及线上渠谈，分销给最终花费者。不错说，牛奶公司是正品控股最中枢的销售渠谈，其业务发展高度依赖牛奶公司的渠谈资源。
从营收占比来看，来自牛奶公司的收益永远处于完全高位，客户麇集渡过高。
2023财年，公司来自牛奶公司的营业收入约为3850万港元，占总收益的89.1%；2024财年，该金额增至8400万港元，占比降至76.7%；2025财年，金额进一步增至9710万港元，占比为74.5%；而2026财年前六个月，来自牛奶公司的营业收入约为4820万港元，占比更是高达91.9%。
尽管2024财年、2025财年来自牛奶公司的营收占比略有下落，但举座仍处于70%以上的高位，客户麇集渡过高的问题并未获取根蒂改善，反而在2026财年前六个月出现加重趋势。
这种高度依赖单一大客户的格式，不仅功令了公司的议价材干，更给公司带来了多重潜在风险。
正品控股在招股书中明确领导，倘若公司与牛奶公司的合营关系受到任何不利影响，不管是合营条件变更、牛奶公司功令其居品销售，还是全面斥逐合营，公司齐将濒临精深的策划压力，届时需再行寻找销售渠谈向花费者出售居品，而新渠谈的搭建不仅需要大量的时刻和资金进入，且无意能达到牛奶公司的渠谈心事广度和市集影响力，可能导致公司营收大幅下滑。
此外，公司无法功令牛奶公司的业务联想与发展计谋，包括其门店彭胀或缩减联想、门市心事范围、客户维系计谋以及营销宣传进入等。
更为关键的是，正品控股与牛奶公司将强的买卖条件合同中，并未商定任何最低采购额或合约购买保证，这意味着牛奶公司可在合同存续手艺，随时因任何原理减少以致住手向公司下达订单，给公司的业务安定性带来极大的不细目性。
应收款项过时、供应商麇集
除了大客户依赖的中枢风险外，正品控股还濒临买卖应收款项过时及供应商麇集的双重风险，进一步加重了公司的策划不细目性。
招股书暴露，敷陈期内，公司买卖应收款项中95%以上来自牛奶公司过甚他批发客户，存在权贵的信贷麇集风险，且各期均有不同金额的应收款项出现过时情况。
具体来看，2023财年、2024财年、2025财年及2026财年前六个月，公司买卖应收款项分散约为1440万港元、3160万港元、4250万港元及2930万港元，其中过时金额分散约为10万港元、30万港元、40港元及70万港元。
尽管过时金额占比相对较低，但握续的过时情况仍响应出公司回款措置存在不及，进一步加重了现款流压力。
同期，公司的供应商麇集度也处于较高水平，存在供应链依赖风险。往绩纪录期内，正品控股向五大供应商的总采购额分散约为620万港元、2220万港元、2230万港元及1300万港元，分散占各期总采购额的86.3%、77.3%、80.3%及77.1%；其中，向最大供应商的采购额分散约为400万港元、990万港元、770万港元及480万港元，分散占各期总采购额的55.6%、34.5%、27.8%及28%。
尽管最大供应商的采购占比呈现下落趋势滚球app，但举座供应商麇集度仍处于高位，若中枢供应商出现分娩中断、合营斥逐或提价等情况，将班师影响公司的居品供应，进而影响业务泛泛开展。
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